Today’s Wealth Management Obligatie’s – Variant I

(Publicatiedatum 23 september 2024, data bijgewerkt tot en met 6 september 2024)

Systematische op modellen gebaseerde beleggingsaanpak

Today’s Wealth Management is een vermogensbeheerder en vermogensadviseur en stelt zich ook op als regisseur bij grote vermogens. De kern van haar activiteiten bestaat uit het voeren van een beleggingsbeleid binnen een discretionair mandaat. Today’s Wealth Management is er van overtuigd, dat een dergelijk beleggingsbeleid alleen structureel succesvol kan zijn wanneer dat systematisch wordt uitgevoerd. Een systematisch beleggingsbeleid kan altijd vooraf worden gedefinieerd en tussentijds aan de vooraf gestelde criteria worden getoetst. De systematiek die wij hanteren wordt dan ook per model in een zogenoemd “ex-ante white paper” vastgelegd. Zo zijn er “white papers” beschikbaar voor het Todays Global ESG Model (een portefeuille van aandelen waarin ESG-criteria, groei, balansverhoudingen en marktpositie belangrijke basiscriteria zijn voor de selectie van een breed scala aan individuele aandelen), het Today’s Prijs

Veel van deze modellen hebben een eigen risicoprofiel, dat niet altijd past in het risicoprofiel van klanten. Er kan dan gekozen worden voor een combinatie van modellen om zo een ander profiel te verkrijgen. Zo zou het offensieve ESG model gecombineerd kunnen worden met een defensief model om over het geheel een neutraal risicoprofiel in een portefeuille te creëren.

Today’s Wealth Management Obligatieportefeuille-model

Een van de defensieve modellen die wij hanteren is de Today’s Obligatieportefeuille. De voor u liggende “white paper” omschrijft dit model en bevat de ex-ante gegevens over performance en risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel). Copyright Vladeracken. Daar geldt dan meteen de belangrijke constatering: De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.

De obligatie als belegging – Aflossing

Een obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip. Copyright Vladeracken is in feite een lening die u als belegger koopt op een beurs dan wel verstrekt aan een geldlener, met een specifieke looptijd en een specifieke vergoeding. De looptijd wordt bepaald door de datum waarop de lening zal worden afgelost. Dat kan een willekeurige periode zijn waarbij na afloop de lening in één keer wordt afgelost, maar dat kan ook bestaan uit een periode waarbinnen periodiek een deel van de lening wordt afgelost of onder bepaalde voorwaarden de lening eerder kan worden afgelost dan de uiterste aflosdatum. Er zijn zelfs leningen die in principe nooit hoeven te worden afgelost (zogenoemde perpetuals of eeuwigdurende leningen). Ook bestaan er varianten waarbij de lener mag bepalen wanneer en onder welke voorwaarden de lener de lening mag aflossen en varianten waarbij de lening verstrekker de lener mag dwingen om tot aflossing over te gaan. Het aantal variaties is enorm.

De obligatie als belegging – Rente

Ook bij de vergoeding, de rente die de lener aan de lening verstrekker moet betalen, bestaan ontelbaar veel varianten. Er kan worden afgesproken dat de rente elke maand, elk kwartaal, eens per half jaar, eens per jaar of ineens aan het einde van de looptijd betaald wordt. Er kan zelfs worden afgesproken dat er helemaal geen rente betaald gaat worden (de zogenoemde Zero-Coupon bond; in veel Islamitische landen is dat zelfs gebruikelijk omdat volgens de Koran het betalen van rente verboden is). Ook kan de rente variabel gemaakt worden. Zo kan de rente gekoppeld worden aan geldmarktDe markt waarop geld wordt geleend en uitgeleend tussen financiële instellingen. Copyright Vladeracken tarieven (bijvoorbeeld de rente die de ECB uitbetaalt aan banken per maand, drie maanden, etc.) of aan de hoogte van de inflatievoet (zogenoemde Inflation-linked bonds), er kan een minimum en / of een maximum vergoeding worden afgesproken, er kan een basisrente die vast is worden afgesproken plus een variabele opslag (zogenoemde Step-up bonds), kortom ook hier is het aantal variaties oneindig groot.

De obligatie als belegging – Risico van de schuldenaar

Dan is er nog het probleem van de kans dat de schuldenaar uiteindelijk de lening niet kan aflossen. Overheden die een eigen valuta hebben (zoals de Amerikaanse overheid met de $, maar ook de Britse (pond), Chinese (renminbi), Japanse (Yen), Zwitserse (CHF) etc) kunnen altijd geld bijdrukken om een obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip. Copyright Vladeracken af te betalen (af te lossen). De kans dat dit type obligaties niet kan worden afgelost is vrijwel nihil en de zekerheid daarmee groot. Maar wanneer overheden geld in andere valuta dan de eigen valuta gaan lenen of wanneer zij zelf geen controle hebben over de eigen valuta (zoals in Europa met de € het geval is), dan kunnen overheden niet meer onbeperkt lenen en moeten zij dus een goede begrotingspolitiek voeren om ervoor te zorgen dat de nationale schuld niet te hoog wordt. Want anders kunnen beleggers gaan twijfelen aan de afloscapaciteit van de betreffende overheid (zie bijvoorbeeld het drama rond de Griekse staatsschuld van alweer vele jaren geleden). In dit laatste geval is het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel). Copyright Vladeracken dat de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip. Copyright Vladeracken net zal worden afgelost dus groter dan in het eerste. En dan hebben we het nog niet gehad over bedrijfsobligaties, waar het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel). Copyright Vladeracken op een faillissement en dus het niet kunnen aflossen van de lening weer groter is dan dat van veel overheden. Ook de zekerheid van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip. Copyright Vladeracken als gedefinieerd in de kans dat de aflossing daadwerkelijk gaat plaatsvinden varieert dus enorm.

Rating van obligaties

Dit laatste risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel). Copyright Vladeracken, het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel). Copyright Vladeracken van de debiteur of schuldenaar, wordt heden ten dage door verschillende gespecialiseerde bedrijven onderzocht. Die komen dan met een waardering ook wel “Rating” genoemd voor een onderneming. S&P en Fitch gebruiken een systeem waarbij letters worden toegekend (AAA, AA, A, BBB, BB, B, CCC, etc.). Een ander bureau, Moody’s, gebruikt een ander vergelijkbaar systeem dat iets fijnmaziger werkt. Een triple A (AAA) rating is de hoogste zekerheid. De kans dat een schuldenaar met een triple-A rating haar schulden niet kan aflossen wordt dan als nihil ingeschat. Een rating van single D betekent dat de betreffende onderneming op papier failliet is en dat de kans dat de schuldenaar ooit nog geld kan terugbetalen 0% is. Voor veel beleggers ligt in hun statuut vast dat zij wel of niet in obligaties mogen beleggen met ratings onder BBB-, de zogenoemde “investment grade bonds”. Onder deze categorie worden alle obligaties begrepen, waarvan de schuldenaar een rating van BBB- of beter is toegekend. Obligaties van bedrijven met een rating lager dan BB- worden ook wel “High yield-” of “Junk-bonds” genoemd.

Fallen angels

Een specifieke categorie obligaties wordt gevormd door obligaties, die aanvankelijk Investment Grade waren, maar die vervolgens terugvielen tot de High Yield-categorie. Dit gebeurt doordat een agentschap een rating voor een onderneming verlaagt als gevolg van verslechterende omstandigheden voor die onderneming. Als de onderneming vervolgens zichzelf en de eigen balanspositie weer versterkt, dan kan het interessant zijn om in deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip. Copyright Vladeracken te beleggen, omdat de rating dan weer kan verbeteren.

Hoe hoger het risico, des te hoger de vereiste opbrengst (om dat risico te rechtvaardigen)

Dat werkt als volgt: Stel een obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip. Copyright Vladeracken heeft een couponrente van 5% en u moet er € 1.000,- voor betalen. De looptijd is precies 1 jaar. Als de kwaliteit van de onderneming zakt en de rating wordt verlaagd van BBB naar B, dan neemt dus het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel). Copyright Vladeracken dat u de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip. Copyright Vladeracken niet afgelost krijgt toe (volgens het rating bureau). Beleggers gaan dan een hogere rentevergoeding vragen van zeg 10%. Maar de couponrente ligt al vast op 5%, dus daar kan niet aan getornd worden. Om dan toch een rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat. Copyright Vladeracken te kunnen krijgen van 10% moet de koers van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip. Copyright Vladeracken dalen naar € 955,-. Want na aflossing krijgt u € 45,- aflossingswinst (5% van de investering van € 955,-) en € 50,- rente (5% coupon) terug. De daling van de rating leidt dus tot een daling van de koers. En die daling zal steviger zijn naarmate de looptijd langer is. Maar het omgekeerde is ook het geval, als de rating beter wordt zal de koers van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip. Copyright Vladeracken weer oplopen omdat het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel). Copyright Vladeracken vermindert en dus de door beleggers vereiste beloning lager. Koopt u obligaties van “Fallen Angels”, waar de koersdaling al heeft plaatsgevonden, dan mikt u er dus kennelijk op, dat de rating van de onderneming weer zal verbeteren waardoor u een hoger rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat. Copyright Vladeracken krijgt dan wanneer u en obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip. Copyright Vladeracken koopt waarvan de onderliggende rating al hoger is. Er zijn beleggers die zich in deze specifieke obligatiestrategie specialiseren.

Beleggingsstrategieën voor obligaties

De Fallen Angel-strategieQuis est tam dissimile homini. Cur id non ita fit? Tum Triarius: Posthac quidem, inquit, audacius. Ut proverbia non nulla veriora sint quam vestra dogmata Copyright Vladeracken is maar een voorbeeld van vele strategieQuis est tam dissimile homini. Cur id non ita fit? Tum Triarius: Posthac quidem, inquit, audacius. Ut proverbia non nulla veriora sint quam vestra dogmata Copyright Vladerackenën die gevolgd kunnen worden wanneer men in obligaties belegt. Een ander voorbeeld is de strategieQuis est tam dissimile homini. Cur id non ita fit? Tum Triarius: Posthac quidem, inquit, audacius. Ut proverbia non nulla veriora sint quam vestra dogmata Copyright Vladeracken om actief de looptijd van de obligaties waarin men belegt te variëren. Als de rente in de wereld oploopt, dan dalen de koersen van obligaties. In 2022, toen de rente in Europa en in de VS voor 10-jarige obligaties van 0% opliep naar 3% respectievelijk 5%, verloren obligatiebeleggers gemiddeld gesproken (en inclusief renteopbrengsten) ruim 17% in één jaar tijd! Waarom zou iemand immers een obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip. Copyright Vladeracken kopen met een rentevergoeding van 0% als nieuwe obligaties een rentevergoeding van 3% krijgen? Een algehele uitverkoop was toen het gevolg. Maar beleggers, die hun geld op een spaarrekening hadden staan, of die hun geld in een kortlopende obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip. Copyright Vladeracken met een looptijd van 1 jaar hadden staan, verloren geen geld en konden na een jaar met 0% rente nieuwe obligaties kopen met een vergoeding naar de toekomst toe van 3% (€) respectievelijk 5% ($) per jaar. En er zijn beleggers die erg goed zijn in het bespelen van deze fluctuaties in de rente.

Inflation-linked

Een andere strategieQuis est tam dissimile homini. Cur id non ita fit? Tum Triarius: Posthac quidem, inquit, audacius. Ut proverbia non nulla veriora sint quam vestra dogmata Copyright Vladeracken kan zijn het inspelen op inflatieverwachtingen. Inflatie is in feite een sluipmoordenaar voor obligatiebeleggers. U leent vandaag iemand € 1.000,- uit en gaat akkoord met terugbetaling over 10 jaar van opnieuw € 1.000,-. Maar over 10 jaar is die € 1.000,- veel minder waard dan nu. En dat komt door inflatie. Als u een rentevergoeding ontvangt van jaarlijks 3% maar de inflatie is elk jaar 4%, dan verliest u per saldo geld, ook al komt er elk jaar geld op uw rekening bij. En dat komt omdat de koopkracht van de totale opbrengst van uw geld (dus rente èn aflossing) over 10 jaar lager is dan de totale investering, die u vandaag doet door het geld vandaag uit te lenen. Maar inflatie en inflatieverwachtingen zijn geen stabiele grootheden. De ECB streeft naar een gemiddelde inflatie van 2% per jaar. Echter, in de voorbije jaren lag de inflatie veel hoger (in 2022 was de inflatie in Europa zelfs 10,6% in één jaar). € 1.000 aan het begin van dat jaar was aan het einde van dat jaar dus nog maar € 904,50 waard). Beleggers, die goed zijn in het inschatten van toekomstige inflatieverwachtingen kunnen van deze fluctuaties gebruik maken als zij daar een actieve strategieQuis est tam dissimile homini. Cur id non ita fit? Tum Triarius: Posthac quidem, inquit, audacius. Ut proverbia non nulla veriora sint quam vestra dogmata Copyright Vladeracken voor ontwikkelen.

Valuta

Zoals gezegd worden obligaties in vrijwel elke beschikbare valuta-eenheid uitgegeven. De rentevergoeding die wordt betaald, is in elke valuta-eenheid verschillend. Het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel). Copyright Vladeracken van de Argentijnse Peso is veel hoger dan dat van de Amerikaanse $ en dus is de rentevergoeding die Argentinië moet betalen op Peso-obligaties veel hoger dan wanneer Argentinië obligaties in $’s uitgeeft. En daarmee opent zich nog weer een mogelijkheid, namelijk die van het actief bespelen van renteverschillen tussen valuta onderling en het actief inspelen op variaties in de koers van diezelfde valuta-eenheden. Omgekeerd kan men ook in de betreffende valuta een lening aangaan en dat geld dan vervolgens beleggen in obligaties genoteerd in diezelfde munt. Door kort te lenen en lang uit te zetten kan men dan gaan profiteren van weer een andere strategieQuis est tam dissimile homini. Cur id non ita fit? Tum Triarius: Posthac quidem, inquit, audacius. Ut proverbia non nulla veriora sint quam vestra dogmata Copyright Vladeracken, namelijk die van het bespelen van de Yield curveEen curve die de effectieve rente percentages weergeeft van obligaties met verschillende looptijden. De helling van de curve geeft de snelheid aan waarmede het percentage stijgt of daalt naarmate de looptijd langer is. Teresa Fernandez is van mening dat de relatie tussen de 10-jaars Treasury en de 3-maands Treasury een goede indicatie geeft van de stand van de markt. Een stijging van de verhouding wijst op een stijgende aandelenmarkt en omgekeerd. Als de Ratio op 3,5 of hoger ligt betekent dit dat men long in de S&P500 moet gaan en wanneer de ratio negatief is moet men een shortpositie innemen in de S&P500. Copyright Vladeracken. Dit noemt men ook wel het gebruik van “Carry Trades”. Dit laatste is in feite geen strategieQuis est tam dissimile homini. Cur id non ita fit? Tum Triarius: Posthac quidem, inquit, audacius. Ut proverbia non nulla veriora sint quam vestra dogmata Copyright Vladeracken die specifiek aan obligaties is gekoppeld, maar hij wordt ook in obligatieland actief ingezet.

Yield curve

Het begrip “Yield curveEen curve die de effectieve rente percentages weergeeft van obligaties met verschillende looptijden. De helling van de curve geeft de snelheid aan waarmede het percentage stijgt of daalt naarmate de looptijd langer is. Teresa Fernandez is van mening dat de relatie tussen de 10-jaars Treasury en de 3-maands Treasury een goede indicatie geeft van de stand van de markt. Een stijging van de verhouding wijst op een stijgende aandelenmarkt en omgekeerd. Als de Ratio op 3,5 of hoger ligt betekent dit dat men long in de S&P500 moet gaan en wanneer de ratio negatief is moet men een shortpositie innemen in de S&P500. Copyright Vladeracken behoeft ook andere uitleg. De Yield curveEen curve die de effectieve rente percentages weergeeft van obligaties met verschillende looptijden. De helling van de curve geeft de snelheid aan waarmede het percentage stijgt of daalt naarmate de looptijd langer is. Teresa Fernandez is van mening dat de relatie tussen de 10-jaars Treasury en de 3-maands Treasury een goede indicatie geeft van de stand van de markt. Een stijging van de verhouding wijst op een stijgende aandelenmarkt en omgekeerd. Als de Ratio op 3,5 of hoger ligt betekent dit dat men long in de S&P500 moet gaan en wanneer de ratio negatief is moet men een shortpositie innemen in de S&P500. Copyright Vladeracken is een grafiek waarbij de hoogte van de rente op de opstaande as wordt uitgezet tegenover de looptijd waarvoor dat specifieke rentetarief op de onderste as. De rente op een deposito van 3 maanden is immers maar zelden even hoog als de rente op een obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip. Copyright Vladeracken van 10 jaar. Door deze rentes op een rij te zetten ontstaat een grafiek waar veel beleggers naar kijken en die de Yield curveEen curve die de effectieve rente percentages weergeeft van obligaties met verschillende looptijden. De helling van de curve geeft de snelheid aan waarmede het percentage stijgt of daalt naarmate de looptijd langer is. Teresa Fernandez is van mening dat de relatie tussen de 10-jaars Treasury en de 3-maands Treasury een goede indicatie geeft van de stand van de markt. Een stijging van de verhouding wijst op een stijgende aandelenmarkt en omgekeerd. Als de Ratio op 3,5 of hoger ligt betekent dit dat men long in de S&P500 moet gaan en wanneer de ratio negatief is moet men een shortpositie innemen in de S&P500. Copyright Vladeracken genoemd wordt. Normaal gesproken (de Yield curveEen curve die de effectieve rente percentages weergeeft van obligaties met verschillende looptijden. De helling van de curve geeft de snelheid aan waarmede het percentage stijgt of daalt naarmate de looptijd langer is. Teresa Fernandez is van mening dat de relatie tussen de 10-jaars Treasury en de 3-maands Treasury een goede indicatie geeft van de stand van de markt. Een stijging van de verhouding wijst op een stijgende aandelenmarkt en omgekeerd. Als de Ratio op 3,5 of hoger ligt betekent dit dat men long in de S&P500 moet gaan en wanneer de ratio negatief is moet men een shortpositie innemen in de S&P500. Copyright Vladeracken heet dan normaal te zijn) is de rente hoger naarmate de looptijd langer is. Immers, hoe langer de looptijd des te groter het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel). Copyright Vladeracken dat u loopt. Het is dus normaal wanneer u meer rente krijgt voor een deposito van 10 jaar dan voor een deposito van 3 maanden. De korte rente wordt bepaald door Centrale Banken, de lange rente wordt bepaald op de obligatiemarkten door beleggers. Wanneer beleggers gaan denken, dat Centrale Banken de rente zullen gaan verlagen (bijvoorbeeld omdat zij denken dat er een recessie aan zit te komen, die Centrale Banken ertoe zal brengen om economieën te gaan helpen met een of meer renteverlagingen), dan kopen beleggers in anticipatie daarop obligaties om het huidige hoge rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat. Copyright Vladeracken vast te leggen. De koersen van die obligaties stijgen dan waarmee de rente op deze obligaties begint te dalen. Omdat de korte rente op dat moment nog niet gedaald is, kan de situatie zich voordoen, dat de lange rente lager ligt dan de korte rente. Dat is een abnormale situatie en de grafiek die dan ontstaat wordt een Inverse Yield curveEen curve die de effectieve rente percentages weergeeft van obligaties met verschillende looptijden. De helling van de curve geeft de snelheid aan waarmede het percentage stijgt of daalt naarmate de looptijd langer is. Teresa Fernandez is van mening dat de relatie tussen de 10-jaars Treasury en de 3-maands Treasury een goede indicatie geeft van de stand van de markt. Een stijging van de verhouding wijst op een stijgende aandelenmarkt en omgekeerd. Als de Ratio op 3,5 of hoger ligt betekent dit dat men long in de S&P500 moet gaan en wanneer de ratio negatief is moet men een shortpositie innemen in de S&P500. Copyright Vladeracken genoemd. Er is een statistische ervaringsstelling die stelt, dat een negatieve of inverse Yield curveEen curve die de effectieve rente percentages weergeeft van obligaties met verschillende looptijden. De helling van de curve geeft de snelheid aan waarmede het percentage stijgt of daalt naarmate de looptijd langer is. Teresa Fernandez is van mening dat de relatie tussen de 10-jaars Treasury en de 3-maands Treasury een goede indicatie geeft van de stand van de markt. Een stijging van de verhouding wijst op een stijgende aandelenmarkt en omgekeerd. Als de Ratio op 3,5 of hoger ligt betekent dit dat men long in de S&P500 moet gaan en wanneer de ratio negatief is moet men een shortpositie innemen in de S&P500. Copyright Vladeracken in de VS een vooraankondiging is van een recessie die zich dan circa zes maanden later voltrekt. Ook hier is weer een actieve obligatiestrategie op uit te voeren.

De keuze: zelf een actief beleid voeren, anderen dit laten doen of helemaal geen strategie voeren?

Stel dat u een dusdanige planning van uw kasmiddelenbehoefte in de toekomst heeft gemaakt, dat u precies weet wanneer u uw geld weer nodig heeft. U kunt er dan voor kiezen om obligaties te kopen, die precies op het juiste door u gewenste moment rente betalen en / of worden afgelost. Als u dan ook nog een hoge mate van zekerheid kiest, dan hoeft u in feite maar één keer een keuze te maken namelijk in het begin wanneer u de obligaties wenst aan te kopen. Daarna wacht u rustig af tot de rente wordt uitgekeerd en / of er wordt afgelost. U neemt dan het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel). Copyright Vladeracken van inflatie voor lief evenals de kans dat de schuldenaar ondanks de hoge rating toch failliet gaat.

Today’s Obligatiemodel – Twee varianten

U kunt er ook voor kiezen om een actieve strategieQuis est tam dissimile homini. Cur id non ita fit? Tum Triarius: Posthac quidem, inquit, audacius. Ut proverbia non nulla veriora sint quam vestra dogmata Copyright Vladeracken te voeren, of door ons een actieve strategieQuis est tam dissimile homini. Cur id non ita fit? Tum Triarius: Posthac quidem, inquit, audacius. Ut proverbia non nulla veriora sint quam vestra dogmata Copyright Vladeracken voor u in beheer uit te voeren. Obligaties worden doorgaans in eenheden van € 1.000,- per stuk verhandeld. Een effectentransactie van € 1.000,- heeft bij vrijwel elke bank te maken met een hoog minimum transactietarief van soms zelfs €10,- of meer. Om dan een paar keer gedurende de looptijd van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip. Copyright Vladeracken in en uit te stappen kan een vrij dure aangelegenheid worden, met name wanneer de totale portefeuille relatief klein is. Een ander probleem is dat bij heel veel obligaties u in één keer ten minste € 100.000,- op tafel moet leggen. Dat kan leiden tot een veel te kleine spreiding en dus een te grote concentratie van risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel). Copyright Vladeracken’s. Hoe kleiner een portefeuille des te kostbaarder en moeilijker het wordt om een obligatieportefeuille op te bouwen uit louter individuele obligaties. Vandaar dat wij ons obligatiebeleggingsbeleid in twee varianten hebben gesplitst.
Variant 1 is dan ook bedoeld voor obligatieportefeuilles tot € 500.000,- en variant 2 juist voor portefeuilles boven dit bedrag. Uiteraard wordt de overgang niet zo strikt gehanteerd en verloopt die wat ons betreft geleidelijk, maar wij zullen u in het hiernavolgende laten zien, dat dit onderscheid wel degelijk zinvol is.

Today’s Obligatiemodel – Variant 1, onze basisvariant

In dit geval (en dit is de door ons meest algemeen toegepaste variant) kiezen wij in totaal circa 10 posities waarbij een combinatie wordt gezocht van enkele individuele obligaties en een aantal beleggingsfondsen die elk een eigen specifieke strategieQuis est tam dissimile homini. Cur id non ita fit? Tum Triarius: Posthac quidem, inquit, audacius. Ut proverbia non nulla veriora sint quam vestra dogmata Copyright Vladeracken volgen. In beginsel laten wij deze fondsen en obligaties gewoon hun werk doen met dien verstande, dat wij zelf op gezette tijde naar het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel). Copyright Vladeracken van rentestijgingen kijken. Het heeft geen enkele zin om bij een rente van 0% een obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip. Copyright Vladeracken te kopen met een looptijd van 10 jaar of nog langer. U leent uw geld uit, heeft de zekerheid, dat dat geld minder waard wordt gedurende die 10 jaar en loopt ook nog eens het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel). Copyright Vladeracken dat de schuldenaar over 10 jaar niets kan terugbetalen en krijgt voor deze risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel). Copyright Vladeracken’s niets betaald. Door de looptijd van onze obligatieportefeuilles kort te houden in 2022 hebben wij in dat jaar een netto resultaat (inclusief kosten van beheer, transactiekosten en alle andere kosten) van -/- 10,24% behaald, geen mooi resultaat, maar toch ruim 7% beter dan het marktgemiddelde.

Dat er toch verlies werd geleden lag in het feit dat veel van de actief beleggende obligatiefondsen, die wij voor beleggers hadden aangekocht tijd nodig bleken te hebben voor het aanpassen van de strategieQuis est tam dissimile homini. Cur id non ita fit? Tum Triarius: Posthac quidem, inquit, audacius. Ut proverbia non nulla veriora sint quam vestra dogmata Copyright Vladeracken. De rente steeg uiteindelijk te snel voor een adequate reactieEen daling van de koersen met 5% of meer maar minder dan 10%. Copyright Vladeracken bij vrijwel elke obligatiebelegger. Bovendien was de rentevergoeding aan het begin van dat jaar 0% en bestond er daarmee geen enkele buffer uit rentebetalingen tegen de koersdalingen van obligaties, een probleem dat zich minder voordoet wanneer de rente structureel hoger ligt en dan begint te stijgen.

Samenstelling van de portefeuille

De portefeuille in de basisvariant van onze obligatiestrategie ziet er op dit moment als volgt uit (31 augustus 2024):

Defensieve modelportefeuille Today’s Wealth Management

Categorie	Rating	Nominaal / aantal	Koers	Waarde	Opge-bouwde rente	Belang		Totaal	in %
Liquiditeiten	€			38.871,51		26,19%		38.871,51	26,19%
Obligaties								109.544,98	73,81%
4% Nederland per 15 januari 2037	AAA	10.000,00	115,1%	11.510,00	219,04	7,90%
Rabobank Ledencertificaten	A+	17.395,37	110,8%	19.274,07	108,42	13,06%
Obligatiefondsen
Blue Bay Investment Grade Bond Fund	€	63,03	193,91	12.221,22		8,23%
Carmignac Global Bond Fund	€	135,00	99,27	13.401,45		9,03%
DPAM Sustainable Bond Fund	€	109,87	153,93	16.912,13		11,40%
Fresh Dutch SME Fund	€	103,15	107,59	11.098,20		7,48%
JP Morgan Emerging Markets Bond Fund	$	148,10	83,00	12.292,43		8,28%
Robeco QI Global Dynamic DurationLooptijdmaatstaf voor obligaties/effecten waarbij rekening wordt gehouden met de toekomstige kasstromen. Het getal wordt vooral berekend om daarmede een modified duration van een obligatie te kunnen bepalen. Copyright Vladeracken Fund	€	126,00	99,27	12.508,02		8,43%
Totaal								148.416,49	100,0%
Benchmark: iShares Aggregate Bond ETF (IEAG)			109,20

Criteria

De volgende vraag is dan natuurlijk, hoe komen we aan deze keuzes? Daar zit een verscheidenheid aan argumenten achter, edoch wel allemaal steeds onderbouwd met een achtergrond analyse. Maar de basis voor onze benadering is de volgende:

• Universum
• Rentevisie, lange termijn, macro-economisch
• Rente-verschillen tussen triple-A, investment grade, bedrijfsobligaties als groep en high yield
• Spreiding qua risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel). Copyright Vladeracken
• Voorkeur voor actieve managers die in kunnen spelen op onze rentevisie maar daarin zelf de vrije hand hebben en daarin succesvol zijn gebleken
• Unieke gebeurtenissen

Wij zullen elk van deze punten hieronder toelichten.

Het universum / ESG

Het universum beslaat uit alle Europese en/of in Europa genoteerde beleggingsfondsen alsmede alle in Europe genoteerde obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip. Copyright Vladeracken met een minimale uitgifteomvang van € 500 miljoen en een liefst grote verhandelbaarheid. Obligaties mogen complex van samenstelling zijn, maar dan moet daaraan een grondige analyse ten grondslag liggen, die wij dan ook op onze website publiceren, voor iedereen toegankelijk. Individuele obligaties moeten €-genoteerd zijn en de ESG-rating van alle fondsen en de aan de obligaties verbonden schuldenaren moeten passen binnen ons eigen ESG Beleid, zoals dat eveneens op onze website is gepubliceerd.

Rentevisie, lange termijn, macro-economisch “Never fight the FED”

Aan de basis van ons obligatiebeleggingsbeleid ligt een rentevisie. Wat verwachten wij van de lange termijn ontwikkeling van de rente? Daarin past een onderscheid tussen de korte termijn rente en de lange termijn rente. De korte termijn rente (looptijden tot 1 à 2 jaar) wordt bepaald door Centrale Banken. Die doen dat op basis van een mandaat dat zij hebben gekregen van de nationale overheid (in de EU de Europese overheden gezamenlijk) waarvoor zij opereren. Dat mandaat kan variëren en is per land meer of minder politiek beïnvloedbaar. In de VS is het mandaat zowel een stabiele economische groei als een stabiele, relatief lage inflatie (ca 2%). In Europa is dat mandaat eenzijdiger, hier wordt alleen naar de inflatievoet gekeken die eveneens rond 2% structureel moet liggen. Afhankelijk dus van economische groei, economische groeiverwachtingen, inflatie en inflatieverwachtingen kan een Centrale BankDe Bank der banken. Bij deze bank kunnen andere banken terecht om geld te lenen en om geld te parkeren. De CB houdt toezicht op de financiële positie van de banken en zij is verantwoordelijk voor de uitgifte van bankbiljetten. In Nederland is het De Nederlandsche Bank (DNB). In Europees verband werkt zij samen met de Europese Centrale Bank en in het kader van Euroland is zij daaraan in zekere zin ook ondergeschikt. In de V.S. vervult de FED de rol van Centrale Bank. Copyright Vladeracken haar beleid aanpassen. En dat beleid is niet een ad-hoc beleid dat elke dag kan veranderen, het is meer een mammoettanker die maar heel geleidelijk van koers wijzigt. De les hierbij is, dat beleggers nooit tegen het beleid van een centrale BankDe Bank der banken. Bij deze bank kunnen andere banken terecht om geld te lenen en om geld te parkeren. De CB houdt toezicht op de financiële positie van de banken en zij is verantwoordelijk voor de uitgifte van bankbiljetten. In Nederland is het De Nederlandsche Bank (DNB). In Europees verband werkt zij samen met de Europese Centrale Bank en in het kader van Euroland is zij daaraan in zekere zin ook ondergeschikt. In de V.S. vervult de FED de rol van Centrale Bank. Copyright Vladeracken in moeten gaan, omdat beleggers hoegenaamd geen invloed hebben op Centrale Banken, terwijl Centrale Banken de neiging hebben om helder over het toekomstige beleid te communiceren. Daar tegenin gaan heeft dus geen enkele zin.

Obligatiemarkten werken anders

Maar de lange rente (looptijden van 2 jaar en langer, tot zelfs 100 jaar en eeuwigdurend aan toe) wordt bepaald door vraag en aanbod. Als de Amerikaanse economie naar een recessie dreigt af te glijden, dan kan dat betekenen dat op termijn de FED de korte rente zal gaan verlagen. Het kan dan lonen om geld uit deposito’s te halen en op een langere looptijd vast te zetten. Beleggers hebben dan de neiging om op de renteverlaging vooruit te gaan lopen door obligaties met looptijden van 10 jaar of langer aan te kopen. De prijs van die obligaties gaat dan omhoog waardoor de rente daalt. De lange rente krijgt daarmee de neiging om vooruit te gaan lopen op de korte rente, waarbij direct ook gezegd moet worden dat de markten het wel eens bij het verkeerde eind hebben en dat de lange rente dan dus soms daalt op basis van verwachtingen t.a.v. het beleid van de Centrale BankDe Bank der banken. Bij deze bank kunnen andere banken terecht om geld te lenen en om geld te parkeren. De CB houdt toezicht op de financiële positie van de banken en zij is verantwoordelijk voor de uitgifte van bankbiljetten. In Nederland is het De Nederlandsche Bank (DNB). In Europees verband werkt zij samen met de Europese Centrale Bank en in het kader van Euroland is zij daaraan in zekere zin ook ondergeschikt. In de V.S. vervult de FED de rol van Centrale Bank. Copyright Vladeracken, die vervolgens niet uitkomen. Maar per saldo biedt dit ons wel degelijk een basis om te anticiperen op grote lange termijn cycli in de obligatiemarkten. Dit is dan ook een belangrijk uitgangspunt voor ons obligatiebeleggingsbeleid.

Triple A, investment grade en high yield

Een ander goed bespeelbaar fenomeen in de obligatiemarkten is de variaties in de risicovergoeding voor kwalitatief mindere obligaties. Tijdens en vlak na een recessie gaan relatief veel bedrijven failliet. Dat is ook niet vreemd, want het gaat dan minder goed en de zwakkere broeders hebben dan te weinig vet op de botten om een dergelijke periode te overleven. Dat betekent, dat het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel). Copyright Vladeracken op faillissementen in economisch zwakke periodes hoger ligt dan wanneer economieën weer aantrekken of richting hoogconjunctuur (een fase van economische voorspoed) koersen. De vergoeding die beleggers eisen voor dat risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel). Copyright Vladeracken, de “credit spread” varieert dienovereenkomstig. In slechte tijden wordt die hoger, in goede tijden juist lager. Dat betekent, dat obligaties van relatief minder kredietwaardige bedrijven na een recessie in feite aantrekkelijker zijn dan na een fase van hoogconjunctuur. En omdat conjunctuurcycli gemiddeld 4 tot 7 jaar duren is er ruimte om zo nu en dan te switchen tussen kwalitatief hoogwaardige en high yield obligaties.

Ricicospreiding

Goed huisvaderschap betekent ook dat risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel). Copyright Vladeracken’s gespreid moeten worden. Dat kan over diverse valuta’s, dat kan over diverse kredietkwaliteiten, maar dat kan ook in geografische zin en in termen van benaderingswijze. In variant 1 kiezen wij er bewust voor om met obligatiebeleggingsfondsen te werken. Een fondsportefeuille is doorgaans veel groter dan de te beleggen portefeuille van een individuele klant. Met een fonds kan daarmee een veel grotere spreiding worden verkregen over een breed front van obligaties dan wanneer men in individuele obligaties belegt. Ook is het vrijwel onmogelijk om rechtstreeks in obligaties van grote landen als Brazilië of India (wij sluiten zelf China uit binnen ons eigen ESG-beleid) te kopen. Sommige beleggingsfondsen kunnen dat wel. Het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel). Copyright Vladeracken van rentestijgingen kan in grote fondsen worden beschermd, in individuele portefeuilles is dat vrijwel onmogelijk en veel riskanter. En, en dat is voor ons wellicht de belangrijkste reden, er zijn fondsen beschikbaar die zelf een actief beleid voeren waarbij zij zichzelf een absoluut rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat. Copyright Vladeracken als doelstelling geven en een specifieke systematiek hanteren om dat doel te bereiken. En dat laatste, een systematische aanpak van het beleggingsbeleid is voor ons een belangrijke basis, een in onze ogen noodzakelijke basis, om tot ene succesvol en stabiel beleggingsbeleid te kunnen komen waarin uw beheerder waarde toevoegt.

Voorkeur voor actieve managers

Wij proberen steeds een gedegen analyse te maken van de obligatiebeleggers wier fonds wij aankopen. Van deze analyse doen wij verslag in uitgebreide basisartikelen die wij op onze website publiceren. Zo zijn er al studies verschenen over:

• Carmignac Global Bond Fund
• First Trust Factor FX Fund
• ING Rente Groeifonds
• Lyxor SGI Double Short Bund
• ProShares Ultra Short Treasury
• Robeco Global Dynamic Duration Fund

Niet al deze fondsen treft u in onze modelportefeuille, simpelweg omdat wij niet al deze fondsen feitelijk interessant genoeg vonden. Maar in deze artikelen doen wij wel uit de doeken waarom de keuze wel of niet op het specifiek besproken fonds valt.

Unieke gebeurtenissen

Een enkele keer gebeurt er iets in de wereld, dat aanleiding kan geven tot het vinden van koopjes. In dat kader geldt dan vaak “de een zijn dood is de ander zijn brood”. Dat kan dan toch leiden tot de aankoop van specifieke individuele obligaties. Een mooi (succesvol) voorbeeld is de aankoop enkele jaren geleden van een langlopende obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip. Copyright Vladeracken van het Duitse Volkswagen, rond het moment dat het diesel-schandaal uitbrak. Op dat moment kwam de kredietwaardigheid van Volkswagen. kortstondig ter discussie met een flinke koersval van obligaties van Volkswagen tot gevolg. Wij hebben toen ene uitgebreide analyse opgesteld en vervolgens deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip. Copyright Vladeracken aangekocht. De rente was 5,125%, de koers waartegen wij deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip. Copyright Vladeracken aankochten was 97% van de hoofdsom en in augustus 2023 is de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip. Copyright Vladeracken uiteindelijk tegen 100% afgelost, een voor een obligatiebelegging zeer succesvolle keuze. De link in deze alinea verwijst naar dit artikel. Aan de ledencertificaten van de Rabobank, die wij momenteel in de portefeuille aanhouden, ligt een zelfde soort analyse ten grondslag. Dat dit ook wel eens mis kan gaan blijkt wel uit de gang van zaken rond een obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip. Copyright Vladeracken van het Duitse Rickmers, die wij, opnieuw na een uitgebreide analyse in 2013 aankochten. Nadat er aanvankelijk 8,75% rente per jaar werd uitgekeerd op deze obligaties, ging de onderneming enkele jaren later alsnog failliet met een verlies van de gehele hoofdsom tot gevolg. De les daaruit was en is, dat wij niet vies zijn van individuele obligaties, maar dat wij daarbij wel ons beperken tot obligaties van de hele grote ondernemingen en overheden in de wereld, die goed verhandelbaar moeten zijn. Opnieuw geldt hier: risicospreiding zorgt ervoor dat dit type ongelukken per saldo maar tot een beperkte schade in de portefeuille leiden. Destijds was minder dan 10% van de portefeuille in deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip. Copyright Vladeracken van Rickmers belegd met als gevolg, dat de rente op de andere posities het verlies grotendeels kon compenseren. Het verlies in 2016 bleef daardoor voor de hele portefeuille beperkt tot -/- 2,3%.

Conclusie

Aan het beleggingsbeleid voor onze obligatieportefeuilles (Variant 1) liggen dus de volgende uitgangspunten ten grondslag:

• Universum
  wij beperken ons tot de grotere, op Westerse beurzen genoteerde en daarmee goed verhandelbare, individuele obligaties en goed verhandelbare obligatiebeleggingsfondsen
• Rentevisie, lange termijn, macro-economisch
  “Don’t fight the FED”, en wees je bewust van de conjunctuurfase waarin een economie zich bevindt
• Rente-verschillen tussen triple-A, investment grade, bedrijfsobligaties als groep en high yield
  Het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel). Copyright Vladeracken op faillissementen is mede afhankelijk van de fase waarin een conjunctuur zich bevindt. Dat zorgt voor variaties in de risicovergoeding die betaald wordt voor minder kredietwaardige ondernemingen en van die variaties kan worden geprofiteerd
• Spreiding qua risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel). Copyright Vladeracken
  Spreiding, spreiding, spreiding. In variant 1 willen wij maximaal 10% per individuele positie beleggen, waarbij de voorkeur uitgaat naar een relatief groot aantal beleggingsfondsen om het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel). Copyright Vladeracken nog verder te spreiden
• Voorkeur voor actieve managers die in kunnen spelen op onze rentevisie maar daarin zelf de vrije hand hebben en daarin succesvol zijn gebleken
• Unieke gebeurtenissen

Maar dan wel na een uitgebreide fundamentele analyseEen analyse techniek die zich richt op de redenen van de markt-bewegingen. Benjamin Graham wordt beschouwd als de grondlegger van de Fundamentele Analyse. Copyright Vladeracken.

Beleggingshorizon & cash flow

Onze aanpak en de kosten van handel in obligaties en obligatiefondsen maken dat wij een lange horizon aanhouden (4 tot 8 jaar), met een zeer beperkt aantal transacties. Dit betekent wel, dat goed moet worden vastgesteld of en zo ja wanneer beleggers opbrengsten nodig hebben uit de obligatieportefeuille. Een plan ten aanzien van de toekomstige kasstromen die nodig zijn is dus geen overbodige luxe.

Statistieken

Er zijn heel veel statistieken te berekenen op de resultaten van deze methode. Wettelijk zijn verplicht grootheden als gerealiseerd netto rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat. Copyright Vladeracken (Netto R), Total Cost of Ownership (TCO), RisicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel). Copyright Vladeracken als gemeten m.b.v. de standaarddeviatie van de resultaten (StDev). Wij hebben deze methodiek in de praktijk actief toegepast sinds 2009. In 2015 hebben wij besloten om de belegging in individuele bedrijfsobligaties van het tweede garnituur stop te zetten. Dat heeft vóór 2015 de resultaten positief beïnvloed, na 2015 zijn de resultaten daardoor minder positief geworden maar wel stabieler en zijn ook de risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel). Copyright Vladeracken’s afgenomen. Wij hebben dat destijds gedaan nadat wij geconfronteerd werden met verliezen op obligaties als gevolg van faillissementen van de onderliggende onderneming. In de cijfers is dat terug te zien. In de tabel hieronder is rekening gehouden met een jaarlijkse beheerfee.

Jaar	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024 (6/9) *
Netto RendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat. Copyright Vladeracken	4,0%	-/-2,3%	3,4%	-/-3,3%	6,5%	0,5%	1,9%	-/- 10,2%	439%	3,8%
StDev	0,8%	2,0%	2,5%	2,6%	2,7%	4,0%	4,0%	5,0%	4,2%	3,6%
TCO	1,1%	1,1%	1,1%	1,1%	1,0%	1,2%	1,2%	1,2%	1,3%	0,6%
TCO incl perf fee **	1,1%	1,1%	1,1%	1,1%	1,0%	1,2%	1,2%	1,2%	1,3%	0,6%

* De cijfers over 2024 gelden tot en met 2 augustus 2024.
** In 2019 en 2023 werd weliswaar de doelstelling van 4% verslagen, maar er stond nog een in te lopen verlies open uit 2018 resp. 2022. Er is in die jaren daarom geen prestatievergoeding berekend. De resultaten van het lopende jaar worden maandelijks gepubliceerd in De Technische BeleggerEen maandblad dat de ontwikkelingen op de wereldwijde effectenmarkten analyseert en becommentarieert uitgaande van de Technische AnalyseEen vorm van markt analyse die uitgaat van vraag en aanbod en handelsvolume, waarbij men met behulp charts en formules gebaseerd op marktgegevens probeert vast te stellen in welke fase van haar ontwikkeling de markt zich bevindt. Copyright Vladeracken. Het wordt uitgegeven door Vladeracken BV en wordt gratis aan haar klanten ter beschikking gesteld. Copyright Vladeracken. De benchmark van 4% is erg hoog, zeker als de gemiddelde rente slechts op 2% à 3% ligt (of zelfs lager in andere jaren), maar daar is voor gekozen om een prestatievergoeding alleen dan te rekenen als er ook echt sprake is van een flinke out-performance.

Voor een uitgebreide toelichting over het begrip TCO verwijzen wij u naar onze speciale toelichting hierover op onze website. Wij volstaan hier met aan te geven dat dit percentage het totale kostenpercentage is, dat onze eigen kosten voor beheer omvat (incl. BTW), alle transactiekosten, maar ook alle kosten zoals die door de fondsen zelf in rekening gebracht worden. Het getoonde resultaat is inclusief, dus na aftrek van alle kosten (de TCO). Wat hier overigens niet in is opgenomen is het verschil tussen de bied- en laatkoersen, dat op de beurzen soms bestaat. Vooral bij zeer illiquide beleggingen speelt dit een rol, maar in dit model wordt juist alleen maar liquide beleggingen gekozen. Bovendien wordt er veelal met beleggingsfondsen gewerkt die tegenwoordig tegen netto intrinsieke waarde worden verhandeld zonder bied- en laat verschillen en is er in het geval van aflossingen ook geen sprake van bied- en laatverschillen. Dit onderdeel van de TCO is derhalve in dit model verwaarloosbaar klein. Bovendien wordt met werkelijk verhandelde koersen gewerkt en zijn deze kosten voor zover zij voorkomen volledig in het Netto RendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat. Copyright Vladeracken verwerkt.

Toezichthouders maken een onderscheid tussen een te verwachten TCO (TCO ex-ante) en een gerealiseerde TCO (TCO ex-post). De TCO in de tabel is een ex-post TCO. De ex-ante TCO schatten wij in op ongeveer 1,2% per jaar. Het feitelijk percentage (in 2023 1,4%) zal meestal rond dit percentage uitkomen tenzij de benchmark (4% netto rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat. Copyright Vladeracken per jaar) wordt overschreden en / of er relatief veel transacties zijn gedaan zoals dat in 2023 het geval was. In geval van een prestatievergoeding zal per % surplus rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat. Copyright Vladeracken de ex-post TCO ongeveer 0,18% hoger uitvallen.

Kosten

Daarnaast kan de transactiefrequentie van invloed zijn op de TCO ex-ante. Gemiddeld worden er 1 of 2 transacties per jaar gedaan (aflossingen zijn kostenvrij). Die kosten gemiddeld ca 0,03% gemeten ten opzichte van de gehele portefeuille per transactie. De beheerfee bedraagt 0,65% plus BTW en zoals gezegd een prestatievergoeding van 15% plus BTW voor zover het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat. Copyright Vladeracken boven 4% netto in het geldende jaar uitkomt waarbij bovendien een zogenoemde “high watermark” gehanteerd wordt hetgeen betekent dat verliezen uit het verleden eerst moeten worden goedgemaakt.

Grafische weergave rendement met en zonder kosten

Enige tijd geleden heeft de toezichthouder een verplichting toegevoegd aan de publicatie van rendementen. Het gaat om de grafische weergave van een netto rendementsontwikkeling, die dan moet worden vergeleken met dezelfde waarde ontwikkeling van de portefeuille, maar dan zonder kosten (dus met een TCO van 0%). Dat gaat volledig voorbij aan de toegevoegde waarde van de beheerder en veronderstelt dat het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat. Copyright Vladeracken van een model ook zonder medewerking van een vermogensbeheerder kan worden verkregen door willekeurig welke belegger. Het gaat ook voorbij aan het feit dat dit niet alleen per definitie leidt tot een grafiek die boven het netto rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat. Copyright Vladeracken ligt, maar hoe langer een model gehanteerd wordt des te groter dat verschil ook wordt. In onze toelichting op onze TCO-publicaties hebben wij hierover een opinie opgenomen, juist vanwege het absurde karakter van deze juridische verplichting. U ziet hieronder deze grafiek.

In de grafiek ziet u op weekbasis hoe Variant 1 van ons obligatiemodel zich heeft ontwikkeld sinds 1 januari 2015. De blauwe lijn in het midden is het feitelijke rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat. Copyright Vladeracken van de portefeuille, netto, dus inclusief kosten, de blauwe lijn is diezelfde ontwikkeling, maar dan zonder alle kosten. Beide grafieken zijn weergegeven op basis van de feitelijk uitgevoerde aan- en verkoopprijzen en de grafieken zijn niet geïndexeerd maar gebaseerd op een portefeuille, die op 1 januari 2015 € 140.000 waard was. De groene lijn zal per definitie harder oplopen dan de blauwe, maar u ziet ook dat de afwijking zich vrij stabiel ontwikkelt. En dat heeft te maken met de kostenstructuur, die al jaren hetzelfde is.

Zo nu en dan is een relatief groot deel van de portefeuille liquide

Ter informatie is in de onderste helft van de grafiek ook nog met een staafdiagram aangegeven hoe groot in absolute zin de kaspositie in de portefeuille is geweest op elk moment. Daaraan is te zien dat het regelmatig voorkomt dat een flink aantal posities worden verkocht cq afgelost. Herbelegging van middelen vindt lang niet altijd direct plaats, onze rentevisie is daarin bepalend. In de rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat. Copyright Vladeracken opbouw is wel rekening gehouden met renteopbrengsten op de spaarsaldi, voor zover die haalbaar waren.
Dit is een essentieel onderdeel van de strategieQuis est tam dissimile homini. Cur id non ita fit? Tum Triarius: Posthac quidem, inquit, audacius. Ut proverbia non nulla veriora sint quam vestra dogmata Copyright Vladeracken. Dit zorgt bovendien voor een aanmerkelijke daling van het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel). Copyright Vladeracken van de strategieQuis est tam dissimile homini. Cur id non ita fit? Tum Triarius: Posthac quidem, inquit, audacius. Ut proverbia non nulla veriora sint quam vestra dogmata Copyright Vladeracken.

Risico’s

Valutarisico

Er worden in beginsel alleen fondsen en obligaties gekozen die in € zijn genoteerd. Maar een klein belang in bijvoorbeeld in $’s genoteerde fondsen komt voor. Ook kiezen wij soms bewust voor obligatiebeleggingsfondsen die zelf actief tussen valuta kunnen switchen. Dat creëert een extra risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel). Copyright Vladeracken omdat valuta-eenheden ten opzichte van de € kunnen dalen. Dat kan een additioneel risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel). Copyright Vladeracken in de portefeuille betekenen.

Concentratierisico

Door het beperkte aantal van 10 obligaties en / of fondsen, dat voor een cliënt op enig moment in portefeuille kan worden aangehouden, ontstaat de kans dat de spreiding van risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel). Copyright Vladeracken’s in de portefeuille te beperkt is. Bovendien is het mogelijk dat er meerdere obligaties in dezelfde sector opgenomen worden. Ook komt het regelmatig voor dat markten door andere dan fundamentele trends gedreven worden. In die gevallen zal een model als het onderhavige een achterstand op de algemene beursindices opbouwen. Op termijn wordt die achterstand steevast ingelopen, maar men moet dan wel geduld hebben.

Volatiliteit

Beleggingen die sterk stijgen kunnen ook sterk in waarde dalen. De waarde van beleggingen is daarmee “volatiel”.

Vertragingsrisico

De analysemethodiek baseert zich op historische cijfers. Jaarrekeningen worden meestal pas enkele maanden na afloop van een jaar gepubliceerd. De methodiek heeft dus inherent een vertraging van vele maanden op de actuele ontwikkelingen van een onderneming. Bovendien waarborgt een goed fundament een portefeuille niet tegen koersdalingen van algemene aard.

Beleggers wordt derhalve aangeraden om niet met behulp van deze systematiek het gehele vermogen te beleggen maar binnen het gehele vermogen zelf een spreiding aan te brengen. Als bouwsteen in het totale vermogen kan dit een prima aanvulling op het totaal vormen.

Benchmark gegevens

Titel benchmark	Maatstaf	Feitelijke vergelijking	Modelwaarde
ESG Score	ESG Categorie 6, 7, 8 of 9	Berekende score op basis van actuele portefeuille	7
SDG-voorkeuren *	Contractueel aangegeven voorkeur  specifieke SDG’s *	Specifieke SDG-gebonden beleggingen die in de portefeuille aanwezig zijn.	Geen
Prestatievergelijking	Index	Resultaat index versus resultaat portefeuille	iShares € Aggregate Bond Fund
Absoluut rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat. Copyright Vladeracken	Afgesproken percentage	Feitelijk portefeuille rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat. Copyright Vladeracken	4%
RisicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel). Copyright Vladeracken	Contractuele afspraak	Feitelijke standaarddeviatie portefeuille (getal en omschrijving)	Defensief

* SDG = Sustainable Development Goals zoals gedefinieerd door de Verenigde Naties (17 stuks in totaal).

Voor een nadere toelichting op deze tabel verwijzen wij u naar ons beleid op het vlak van vergelijkingsmaatstaven zoals wij dat binnen Today’s Wealth Management hebben gedefinieerd. Het is de bedoeling dat de in de tabel opgenomen maatstaven terug te vinden zijn in het performance rapport dat uw beheerder u elk kwartaal ter beschikking stelt. Met deze vergelijkingsmaatstaven kan worden vastgesteld of het feitelijk beleggingsbeleid wel binnen het gestelde mandaat blijft zoals dat is vastgelegd in het contract voor vermogensbeheer.

Overige informatie

Deelname in de Today’s ObligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip. Copyright Vladeracken Portefeuille (Variant I) is mogelijk vanaf € 50.000 per account. Kosten voor beheer zijn 0,65% per jaar excl. BTW te berekenen in half jaarlijkse termijnen bij aanvang van de periode. Daarnaast wordt een performance fee berekend van 15% van de meerwinst boven een jaarlijks rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat. Copyright Vladeracken van 4%. Verliezen uit voorgaande periodes dienen eerst ingelopen te worden, voor de 4% benchmark geldt geen compensatie eis met terugwerkende kracht.

Ten slotte, variant II

Zodra portefeuilles groter worden loont het de moeite en kosten om mee ren meer naar individuele obligaties te gaan kijken. Alleen al het feit dat obligaties in beginsel een keer worden afgelost (uitzonderingen daargelaten) kan een reden zijn om dat te willen. Today’s Wealth Management kent om die reden een tweede obligatievariant. Die is dan echter alleen voor portefeuilles geschikt met een omvang van € 500.000 of meer. Op aanvraag kunnen wij u hierover meer informatie verstrekken compleet met een feitelijk ingevulde portefeuille zoals wij die momenteel al voor klanten beheren. Neemt u vooral contact met ons op indien u hier meer informatie over wenst te ontvangen.

De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.

Vladeracken VermogensbeheerDe handelsnaam van Vladeracken BV. Een vermogensbeheerder met een vergunning in Nederland. Copyright Vladeracken is sinds eind 2020 onderdeel van Today’s Group BV en Today’s Group BV heet sinds 1 juli 2024 DMA Europe BV. Deze strategieQuis est tam dissimile homini. Cur id non ita fit? Tum Triarius: Posthac quidem, inquit, audacius. Ut proverbia non nulla veriora sint quam vestra dogmata Copyright Vladeracken wordt onderhouden onder verantwoordelijkheid van Today’s Wealth Management, de Wealth Manager van DMA Europe B.V.

Den Haag, 23 september 2024
Today’s Wealth Management
Model Governance Committee

www.dmaeurope.nl
www.vladeracken.nl